新華財(cái)經(jīng)北京7月14日電（王菁）隨著系統(tǒng)自動(dòng)化水平與信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具（CRM）領(lǐng)域的不斷發(fā)展，我國(guó)金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施加強(qiáng)協(xié)同發(fā)力，助力信用衍生品創(chuàng)新質(zhì)效進(jìn)一步提升。今年以來，憑證類CRM即信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證（CRMW）顯著發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)功能，與金融“五篇大文章”緊密結(jié)合， 助力實(shí)體尤其是科創(chuàng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)多元化融資需求。

新華財(cái)經(jīng)獲悉，在債券市場(chǎng)“科技板”落地的兩個(gè)月以來，CRMW在支持科創(chuàng)企業(yè)債券發(fā)行方面已經(jīng)“嶄露頭角”。截至2025年6月底，掛鉤銀行間市場(chǎng)科技創(chuàng)新債券的CRMW共創(chuàng)設(shè)登記6筆、3.95億元，累計(jì)支持12.5億元科技創(chuàng)新債券成功發(fā)行，其中3筆為首批科技創(chuàng)新債券風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)工具，通過創(chuàng)設(shè)CRMW為兩家民營(yíng)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在銀行間市場(chǎng)成功獲得2.5億元低成本、長(zhǎng)期限融資。

業(yè)內(nèi)人士表示，信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具與“科技板”的迅速融合，有助于合理提升債務(wù)融資規(guī)模、降低融資成本，緩解企業(yè)尤其是民營(yíng)主體的融資難問題。一般來說，配售信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具后，債券投資者的顧慮也會(huì)得以緩解，其他借款機(jī)構(gòu)對(duì)標(biāo)的企業(yè)的認(rèn)可度會(huì)提高、貸款資金來源會(huì)更加豐富。而地方性金融機(jī)構(gòu)在嘗試更多類型的相關(guān)業(yè)務(wù)過程中，將提升其信用衍生品設(shè)計(jì)、交易能力和風(fēng)險(xiǎn)管理等專業(yè)水平。

基礎(chǔ)設(shè)施形成合力——服務(wù)“創(chuàng)新品種”疊加配套細(xì)則“升級(jí)”

新華財(cái)經(jīng)獲悉，“CRMW創(chuàng)設(shè)+債券發(fā)行”業(yè)務(wù)模式自2018年推出以來，截至目前已累計(jì)創(chuàng)設(shè)約1500億元，支持上百家企業(yè)發(fā)行債券超3400億元。另?yè)?jù)日前交易商協(xié)會(huì)披露的2025年1-6月機(jī)構(gòu)創(chuàng)設(shè)CRMW規(guī)模的統(tǒng)計(jì)結(jié)果，浙商銀行、平安銀行、交通銀行位列前三，半年內(nèi)創(chuàng)設(shè)金額分別為12.15億元、10.56億元和4.1億元，個(gè)數(shù)分別為8只、5只和2只。

日前，交易商協(xié)會(huì)公告修訂《信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證業(yè)務(wù)指引》，并配套發(fā)布了信息披露、創(chuàng)設(shè)定價(jià)和持有人會(huì)議三項(xiàng)關(guān)鍵流程的操作規(guī)范，包括“創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)備案要求與核心交易商解綁，簡(jiǎn)化備案流程”“允許掛鉤存續(xù)期債券的定向產(chǎn)品采用詢價(jià)方式創(chuàng)設(shè)”等細(xì)則，形成覆蓋相關(guān)業(yè)務(wù)全環(huán)鏈的制度框架，便利機(jī)構(gòu)規(guī)范展業(yè)。

與此相“呼應(yīng)”，上海清算所持續(xù)與交易商協(xié)會(huì)及相關(guān)金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施深化合作、緊密聯(lián)動(dòng)，支持憑證類CRM應(yīng)用場(chǎng)景與創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式拓展，并規(guī)范憑證類CRM登記托管服務(wù)。2025年二季度，上海清算所正式對(duì)外提供憑證類CRM信用事件結(jié)算及CRMW提前終止線上化一站式服務(wù)，并同步修訂發(fā)布了《信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證登記托管、清算結(jié)算業(yè)務(wù)操作須知》《信用聯(lián)結(jié)票據(jù)登記托管、清算結(jié)算業(yè)務(wù)操作須知》及配套用戶系統(tǒng)使用手冊(cè)。

“目前，憑證類CRM創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)和持有人可直接通過上海清算所綜合業(yè)務(wù)系統(tǒng)客戶端，實(shí)現(xiàn)信用事件結(jié)算、CRMW提前終止全流程線上化一站式辦理，憑證類CRM業(yè)務(wù)操作便利度和全環(huán)鏈運(yùn)行效率顯著提升?！睒I(yè)內(nèi)人士對(duì)新華財(cái)經(jīng)介紹。

實(shí)際上，金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施近年來致力于支持推動(dòng)CRM發(fā)揮市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)功能，落實(shí)金融支持“五篇大文章”，例如，通過CRMW與科創(chuàng)債券、綠色債券、鄉(xiāng)村振興票據(jù)、可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券等專項(xiàng)產(chǎn)品同步發(fā)行的方式為相關(guān)債券提供發(fā)行支持，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求。

除了近兩個(gè)月對(duì)“科技板”項(xiàng)下科創(chuàng)債的發(fā)行支持，信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具一直以來都在助力科創(chuàng)類主體在銀行間市場(chǎng)的優(yōu)質(zhì)融資。新華財(cái)經(jīng)從上海清算所獲悉，截至2025年6月末，掛鉤銀行間市場(chǎng)科創(chuàng)票據(jù)的CRMW共創(chuàng)設(shè)登記40筆、72.59億元，累計(jì)支持152.86億元科創(chuàng)票據(jù)成功發(fā)行。

與此同時(shí)，上海清算所還與交易商協(xié)會(huì)、創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)共同探索拓展信用聯(lián)結(jié)票據(jù)（CLN）產(chǎn)品應(yīng)用場(chǎng)景，支持首單掛鉤一籃子參考債務(wù)及首單實(shí)時(shí)浮動(dòng)計(jì)息CLN的創(chuàng)設(shè)登記，通過CLN對(duì)特定標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行替代投資，實(shí)現(xiàn)收益轉(zhuǎn)移、對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)和回收現(xiàn)金流等功能，豐富了投資人的交易品種選擇。

信用衍生品服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)——地方金融機(jī)構(gòu)有志于創(chuàng)設(shè)多元化風(fēng)險(xiǎn)“穩(wěn)定器”

近年來，信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具作為信用風(fēng)險(xiǎn)的穩(wěn)定器，在支持科創(chuàng)、綠色、普惠等相關(guān)實(shí)體融資方面發(fā)揮了積極作用。

從細(xì)分品種來看，銀行間市場(chǎng)先后推出了信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋合約（CRMA）、信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證（CRMW）、信用違約互換（CDS）、信用聯(lián)結(jié)票據(jù)（CLN）等產(chǎn)品。其中，CRMA和CDS是交易雙方達(dá)成的合約類信用衍生品，約定由信用風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)的買方向賣方支付費(fèi)用，由賣方為買方提供信用風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)；CRMW和CLN則是創(chuàng)設(shè)發(fā)行的憑證類信用衍生品，可以進(jìn)行流通轉(zhuǎn)讓。

在核心交易商相對(duì)穩(wěn)定、一般交易商持續(xù)擴(kuò)容的趨勢(shì)下，各類信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具迎來均衡發(fā)展。根據(jù)交易商協(xié)會(huì)披露的統(tǒng)計(jì)年報(bào)，近三年，各類信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具業(yè)務(wù)開展平穩(wěn)，其中CRMW、CRMA業(yè)務(wù)分別合計(jì)開展454筆、343筆，涉及名義本金799.42億元、745.3億元，是相對(duì)活躍的品種。

再?gòu)臉I(yè)務(wù)開展機(jī)構(gòu)的參與程度來看，2021至2024年，資管產(chǎn)品管理人作為一般交易商的數(shù)量分別為35家、50家、61家、125家，其中2024年的備案效率大幅提高，一般交易商的資管產(chǎn)品管理人數(shù)量實(shí)現(xiàn)翻倍。

某國(guó)有大行金融市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人對(duì)新華財(cái)經(jīng)表示，“我國(guó)信用債券市場(chǎng)打破剛性兌付雖然已十年有余，但每一次違約風(fēng)險(xiǎn)，都會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成陣痛，比如導(dǎo)致一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行停滯、二級(jí)市場(chǎng)利率攀升等情況，更有甚者，大量亟需融資的發(fā)行人不得以取消發(fā)行或無奈接受更高融資成本?！?/p>

“在這樣的現(xiàn)實(shí)壓力之下，各類信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具逐漸發(fā)展成為常規(guī)有效的融資‘輔助’，在化解債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)、保障實(shí)體經(jīng)濟(jì)順暢融資中發(fā)揮越來越重要的作用?！痹撠?fù)責(zé)人補(bǔ)充道。

以近期備受關(guān)注的“科技板”為例，毅達(dá)資本、金雨茂物等首批案例，充分展現(xiàn)出“由分擔(dān)工具與金融機(jī)構(gòu)聯(lián)合創(chuàng)設(shè)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證增信”為企業(yè)融資帶來的支持。

中證鵬元研發(fā)部高級(jí)董事高慧珂認(rèn)為，相關(guān)方式有利于顯著提升民營(yíng)企業(yè)，尤其是信用資質(zhì)較弱的初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期科創(chuàng)企業(yè)以及股權(quán)投資機(jī)構(gòu)發(fā)債融資的可得性和便利性。“一方面，可以增強(qiáng)投資者信心，引導(dǎo)更多中長(zhǎng)期資金進(jìn)入科技創(chuàng)新領(lǐng)域；另一方面，可降低發(fā)行人的融資成本，減輕其財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，提升科技投資的可持續(xù)性?！?/p>

此外，也有不少學(xué)者和從業(yè)人員反映，未來地方性金融機(jī)構(gòu)可以擔(dān)當(dāng)創(chuàng)設(shè)CRMW等工具的主力軍。在全國(guó)性機(jī)構(gòu)之外，目前已有17個(gè)省市的地方城商行、農(nóng)商行、信用增進(jìn)機(jī)構(gòu)成為信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具的核心交易商或一般交易商。地方性機(jī)構(gòu)具有屬地優(yōu)勢(shì)，對(duì)于區(qū)域內(nèi)企業(yè)更為了解，是為當(dāng)?shù)貙?shí)體經(jīng)濟(jì)融資提供信用風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)的重要力量。

“積極推動(dòng)上海首批運(yùn)用科技創(chuàng)新債券風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)工具，支持私募股權(quán)機(jī)構(gòu)發(fā)行科創(chuàng)債券”，這是此前在“2025陸家嘴論壇”上，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝在宣布“上海‘先行先試’結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具創(chuàng)新”這項(xiàng)金融政策時(shí)提到的一則內(nèi)容。

中誠(chéng)信國(guó)際研究院院長(zhǎng)袁海霞表示：“后續(xù)可能會(huì)進(jìn)一步推廣信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證工具，鼓勵(lì)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)用信用保護(hù)工具、信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證、信用違約互換合約等對(duì)科創(chuàng)債的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分擔(dān)。投資者在購(gòu)買科創(chuàng)債時(shí)可同時(shí)購(gòu)買風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證，降低投資風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

某東南部城商行相關(guān)負(fù)責(zé)人稱，“我們獨(dú)立或聯(lián)合創(chuàng)設(shè)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具的案例越來越多，為地方實(shí)體企業(yè)提供信用風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)的業(yè)務(wù)量持續(xù)增長(zhǎng)，尤其對(duì)于募集資金涉及綠色、普惠、養(yǎng)老等用途的債券，地方機(jī)構(gòu)更具有對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)、優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的屬地識(shí)別優(yōu)勢(shì)，未來具有較大的展業(yè)空間?！?/p>

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編輯：王柘

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