新華財(cái)經(jīng)上海6月14日電（葛佳明） 全球資產(chǎn)重新配置的大幕已經(jīng)拉開，多元化投資顯得尤為重要。日前，新華財(cái)經(jīng)對(duì)威靈頓投資管理高級(jí)董事總經(jīng)理、亞太區(qū)總裁兼亞太區(qū)投資部總監(jiān)普江寧（Janet A. Perumal）進(jìn)行了采訪，詳談大類資產(chǎn)配置與資管行業(yè)趨勢(shì)。

普江寧認(rèn)為，全球高通脹和市場(chǎng)高波動(dòng)或成為常態(tài)，且隨著全球市場(chǎng)和各個(gè)行業(yè)的不斷擴(kuò)展，宏觀環(huán)境正在發(fā)生轉(zhuǎn)變。在一個(gè)波動(dòng)性更強(qiáng)、分化程度更高的環(huán)境中，多元化投資將變得至關(guān)重要。她認(rèn)為，中國(guó)市場(chǎng)的吸引力增強(qiáng)，看好先進(jìn)科技、先進(jìn)制造業(yè)以及消費(fèi)等板塊潛力，中國(guó)債券的配置優(yōu)勢(shì)凸顯，中國(guó)資產(chǎn)成為其全球投資組合中一個(gè)多元化的超額收益來(lái)源。黃金在動(dòng)蕩之際配置需求仍較強(qiáng)，但走勢(shì)料更為溫和，大宗商品板塊的配置價(jià)值顯現(xiàn)。

“美國(guó)例外論”受質(zhì)疑，資金正流出美國(guó)

2025年以來(lái)，全球資金從“美元資產(chǎn)內(nèi)部配置”轉(zhuǎn)向“非美資產(chǎn)再配置”，投資者不斷強(qiáng)調(diào)多元化資產(chǎn)配置的重要性，同時(shí)評(píng)估其美元資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)敞口。

在普江寧看來(lái)，多元化投資策略的重要性上升與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的轉(zhuǎn)變密不可分。當(dāng)前全球宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與過去二十年相比發(fā)生了根本性的變化。

“全球主要央行在此前應(yīng)對(duì)危機(jī)時(shí)通常會(huì)同步降息、開啟量化寬松，各國(guó)政府也會(huì)減少財(cái)政擴(kuò)張政策，但過去兩三年，我們進(jìn)入了一個(gè)新的市場(chǎng)環(huán)境。”普江寧表示，近幾年全球進(jìn)入了去全球化、政策不確定性加劇以及通脹升高的時(shí)代，各國(guó)的政策不再同步，表明全球市場(chǎng)的分散性進(jìn)一步加劇。

普江寧進(jìn)一步表示，全球宏觀環(huán)境的變化讓權(quán)益資產(chǎn)與債券類資產(chǎn)的相關(guān)度減弱，資本成本變得更重要。在這樣的背景下，分散性、靈活性的投資策略更加重要。

此前在“美國(guó)例外論”的推動(dòng)下，美國(guó)股市一直享有“增長(zhǎng)溢價(jià)”，其估值水平長(zhǎng)期高于其他市場(chǎng)，但普江寧表示，無(wú)論從行業(yè)還是地區(qū)角度來(lái)看，全球市場(chǎng)的增長(zhǎng)更為“廣泛” ，比如，歐洲財(cái)政政策變得更加寬松，中國(guó)也有大量的刺激工具。隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的范圍日益擴(kuò)大，這應(yīng)該會(huì)推動(dòng)基本面表現(xiàn)的進(jìn)一步擴(kuò)展。

從資本市場(chǎng)角度看，普江寧表示，美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率和期限溢價(jià)都在上升，背后是美國(guó)債券市場(chǎng)供需錯(cuò)配問題，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)債務(wù)可持續(xù)性的擔(dān)憂持續(xù)攀升。上述兩方面因素推動(dòng)投資者重新思考資產(chǎn)配置。

“此外，美國(guó)通脹高企，同時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，在這種情況下，美聯(lián)儲(chǔ)的處境也更為艱難?！逼战瓕幷J(rèn)為，在當(dāng)前通脹頑固的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)的降息窗口正逐步收窄，要通過降息來(lái)提振美國(guó)經(jīng)濟(jì)變得更加困難。

普江寧總結(jié)稱，投資者要為通脹和利率前景的不確定性做好準(zhǔn)備，全球央行貨幣政策分化將進(jìn)一步加劇，在這種環(huán)境下，判斷資產(chǎn)價(jià)格估值也變得更為重要。

中國(guó)資產(chǎn)的吸引力攀升

對(duì)于威靈頓投資而言，中國(guó)始終是重要的市場(chǎng)。普江寧表示，今年以來(lái)，中國(guó)資產(chǎn)的吸引力持續(xù)攀升，主要受益于政策支持以及相對(duì)具有吸引力的估值。

“即使近期中國(guó)市場(chǎng)開始出現(xiàn)反彈，但從估值來(lái)看，中國(guó)市場(chǎng)估值相對(duì)較低，依然具有吸引力?！逼战瓕幈硎?，過去12個(gè)月，中國(guó)市場(chǎng)出現(xiàn)過3次明顯的上行行情，背后可以看到全球投資者對(duì)中國(guó)市場(chǎng)信心在增強(qiáng)。

普江寧稱，過去幾年間，海外投資者對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的持有比例出現(xiàn)下降，而近期關(guān)于中國(guó)的投資機(jī)會(huì)的討論逐漸增多，中國(guó)資產(chǎn)配置比例未來(lái)有進(jìn)一步提升的空間。

“我們近期也在持續(xù)探討中國(guó)市場(chǎng)中存在的機(jī)會(huì)，包括消費(fèi)、智能設(shè)備、機(jī)器人技術(shù)和自動(dòng)化相關(guān)的領(lǐng)域。”普江寧解釋稱，上述板塊出現(xiàn)了非常有價(jià)值的投資機(jī)會(huì)，也將成為主動(dòng)管理型投資發(fā)揮作用的重要時(shí)刻。

從基本面看，以互聯(lián)網(wǎng)板塊為例，普江寧認(rèn)為，許多公司在質(zhì)量上發(fā)生了根本性變化——利潤(rùn)率更高、投資更合理、股東回報(bào)更好。

從政策層面看，普江寧認(rèn)為，政府有充足的政策空間推出有針對(duì)性的刺激政策進(jìn)一步激活中國(guó)龐大的內(nèi)需市場(chǎng)。

2025年以來(lái)，境外機(jī)構(gòu)也在持續(xù)增持中債，國(guó)債、政策性金融債、同業(yè)存單等成為境外投資者配置中債資產(chǎn)的熱門選擇。根據(jù)中國(guó)人民銀行披露的數(shù)據(jù)，2025年以來(lái)，境外機(jī)構(gòu)持有銀行間市場(chǎng)債券規(guī)模和新增境外機(jī)構(gòu)主體進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)數(shù)量增幅均呈現(xiàn)擴(kuò)大趨勢(shì)，整體持債總量也突破4.5萬(wàn)億元。

普江寧認(rèn)為，今年以來(lái)中國(guó)債券類資產(chǎn)的表現(xiàn)在全球各國(guó)債券市場(chǎng)中相對(duì)較為亮眼，背后有兩方面原因，一是中國(guó)的通脹水平穩(wěn)定，二是中國(guó)財(cái)政政策也更穩(wěn)健。因此，中債成了全球投資組合多元化配置的較優(yōu)選項(xiàng)。

繼續(xù)深耕中國(guó)QDLP業(yè)務(wù)和機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)

普江寧介紹，2007年以來(lái)，威靈頓投資開始為中國(guó)內(nèi)地的保險(xiǎn)公司、資管公司、私人銀行等機(jī)構(gòu)客戶提供權(quán)益、固定收益、多元資產(chǎn)以及另類投資等資產(chǎn)類別的投資方案。

幾年前，威靈頓投資在內(nèi)地設(shè)立外商獨(dú)資企業(yè)，自2022年獲得威靈頓投資獲得QDLP（合格境內(nèi)有限合伙人）資格以來(lái)，已經(jīng)發(fā)行四只在岸私募基金。

普江寧表示，幫助客戶尋找“阿爾法”并為其受益人獲取超額收益，是威靈頓投資的核心價(jià)值。威靈頓投資通過絕對(duì)收益導(dǎo)向的多空策略在中國(guó)建立起了聲譽(yù)，致力于尋求超額收益。

“中國(guó)市場(chǎng)持續(xù)為投資者提供深廣的投資機(jī)會(huì)，有助于實(shí)現(xiàn)多元化配置?！逼战瓕幈硎荆瑹o(wú)論從客戶拓展還是投資策略維度，威靈頓投資都將繼續(xù)加強(qiáng)在中國(guó)市場(chǎng)的布局和投入。

全球資產(chǎn)配置的新范式

當(dāng)前全球市場(chǎng)處于波動(dòng)性和分化程度均較高的階段，通過多元化布局來(lái)應(yīng)對(duì)不確定性并對(duì)沖宏觀風(fēng)險(xiǎn)顯得更為重要。

從大宗商品板塊看，普江寧表示，美元的信用問題以及黃金本身的抗通脹和抗波動(dòng)屬性都使其近期表現(xiàn)強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)黃金后續(xù)仍有進(jìn)一步上行的空間，但節(jié)奏或?qū)⒎啪?，走?shì)趨于溫和。

“我們當(dāng)前的目光不局限于黃金，而是關(guān)注整個(gè)大宗商品體系的配置價(jià)值。”普江寧認(rèn)為，一方面大宗商品其自身具備抗通脹屬性，全球通脹雖有緩解，但結(jié)構(gòu)性壓力仍在，另一方面，很多大宗商品具有強(qiáng)需求支撐，比如能源供應(yīng)，或大型數(shù)據(jù)中心的建設(shè)等，大宗商品成為多元化投資的重要一環(huán)。

從非美發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)看，歐洲多國(guó)股市今年以來(lái)表現(xiàn)亮眼，資本也開始流入歐洲。對(duì)此，普江寧解釋稱，歐洲此前更容易受到全球宏觀風(fēng)險(xiǎn)沖擊，歐元區(qū)內(nèi)部的財(cái)政與國(guó)家債務(wù)問題也常引起擔(dān)憂。但今年以來(lái)，歐元持續(xù)走強(qiáng)，主權(quán)債券利差收窄，同時(shí)德國(guó)政府推出的財(cái)政刺激政策，均讓投資者轉(zhuǎn)變了對(duì)歐洲市場(chǎng)前景的看法。

對(duì)于日本市場(chǎng)，普江寧也表達(dá)了樂觀態(tài)度，日本政府正在實(shí)施的結(jié)構(gòu)性改革，通過公司治理的結(jié)構(gòu)性改革，提升了微觀企業(yè)的治理水平，并提供了長(zhǎng)期增長(zhǎng)的動(dòng)力，推動(dòng)了企業(yè)質(zhì)量的提升。“公司治理改革是日本股市當(dāng)前的最大看點(diǎn)之一，投資者正密切關(guān)注這些改革是否能真正提升股東回報(bào)?！?/p>

資管行業(yè)的變化趨勢(shì)

全球宏觀環(huán)境的變化無(wú)疑也帶來(lái)了資產(chǎn)和財(cái)富定價(jià)模式以及管理模式的變化。

普江寧認(rèn)為，有三大趨勢(shì)值得投資者關(guān)注，一是公開市場(chǎng)和私募市場(chǎng)的融合的趨勢(shì)，越來(lái)越多的投資者開始思考，在私募股權(quán)投資占比攀升的時(shí)代中，應(yīng)如何更好地進(jìn)行私募市場(chǎng)配置。

“二是市場(chǎng)波動(dòng)性增強(qiáng)，投資回報(bào)趨于溫和?！逼战瓕幗忉尫Q，客戶在不斷思考如何讓投資組合免受宏觀經(jīng)濟(jì)前景不確定性的沖擊，這也是威靈頓投資正幫助客戶解決的關(guān)鍵議題。

第三個(gè)變化則是被動(dòng)投資的市場(chǎng)份額不斷上升。威靈頓致力于以全面的視角幫助客戶在主動(dòng)和被動(dòng)策略、以及私募和公開市場(chǎng)之間平衡風(fēng)險(xiǎn)和費(fèi)用預(yù)算。

“投資者在不斷思考如何更好地平衡主動(dòng)投資與被動(dòng)投資間的風(fēng)險(xiǎn)與費(fèi)用?！逼战瓕幈硎?，被動(dòng)策略通常成本更低，但主動(dòng)策略可能帶來(lái)超額收益。這種資源配置的優(yōu)化也是他們希望未來(lái)繼續(xù)幫助客戶優(yōu)化的方向。

普江寧表示，堅(jiān)持客戶至上是威靈頓投資一直以來(lái)的理念，因此基于資管行業(yè)的變化趨勢(shì)，他們首先需要找到正確的估值方法，從私募與公募兩個(gè)維度幫助客戶進(jìn)行合理的價(jià)格發(fā)現(xiàn)。“比如在金融企業(yè)估值方面，通過交叉市場(chǎng)視角形成更全面的判斷。這種多維度估值能力正成為資產(chǎn)管理行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力?！?/p>

“另一個(gè)重點(diǎn)則是投資組合構(gòu)建。威靈頓投資未來(lái)希望能持續(xù)為投資者優(yōu)化資產(chǎn)配置工具，無(wú)論是通過人工智能、風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)還是組合構(gòu)建模型，投入大量資源來(lái)幫助客戶進(jìn)行更優(yōu)化的配置。”普江寧稱，基于全球協(xié)作的研究團(tuán)隊(duì)，深入探索不同資產(chǎn)的投資前景，并在提升組合構(gòu)建方面的技術(shù)，幫助客戶獲得可持續(xù)的長(zhǎng)期回報(bào)。

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編輯：林鄭宏

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