新華財(cái)經(jīng)北京6月30日電（王柘）上周（2025年6月23日至6月27日）地方債供給創(chuàng)年內(nèi)新高，跨季資金趨緊價(jià)格上漲，股市行情走強(qiáng)壓制債市表現(xiàn)，收益率前半周持續(xù)上行。后半周隨著股市影響邊際減弱，疊加央行公開(kāi)市場(chǎng)加碼投放流動(dòng)性，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)提供基本面支撐，收益率企穩(wěn)回落。全周，10年期國(guó)債收益率小幅上行0.66BP至1.646%。

本周政府債發(fā)行規(guī)模回落至721億元，供給壓力明顯緩和，但逆回購(gòu)到期規(guī)模超過(guò)2萬(wàn)億元。跨季后，央行或保持對(duì)流動(dòng)性呵護(hù)態(tài)度，資金利率有望出現(xiàn)季節(jié)性回落。

行情回顧

2025年6月27日，中債國(guó)債到期收益率1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、30年期、50年期較2025年6月20日分別變動(dòng)-1BP、-0.57BP、-0.69BP、0.4BP、2.85BP、0.66BP、1.2BP、1.75BP。

具體來(lái)看，周一，周末外部地緣政治沖突升級(jí)提振避險(xiǎn)情緒，債市盤(pán)初走強(qiáng)，股市開(kāi)盤(pán)后，“股債蹺蹺板”上演，債市情緒走弱，10年期國(guó)債活躍券250011收益率當(dāng)天漲0.2BP至1.64%。周二，外部地緣政治沖突降級(jí)，權(quán)益市場(chǎng)繼續(xù)走強(qiáng)，疊加資金價(jià)格季末上行、30年期國(guó)債一級(jí)發(fā)行偏弱，收益率全面上行，250011收益率漲0.6BP至1.646%。周三，滬指創(chuàng)年內(nèi)新高壓制債市情緒，跨季資金價(jià)格進(jìn)一步?jīng)_高，250011收益率漲0.75BP至1.6535%。周四，發(fā)改委新聞發(fā)布會(huì)增量信息有限，央行凈投放加碼呵護(hù)跨季資金面，債市情緒修復(fù)，250011收益率下跌1.05BP至1.643%。周五，公開(kāi)市場(chǎng)凈投放繼續(xù)增量，統(tǒng)計(jì)局公布1-5月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比下降1.1%支撐債市，250011收益率漲0.3BP至1.646%，全周走高0.8BP。

國(guó)債期貨短端震蕩持穩(wěn)，長(zhǎng)端前三日維持跌勢(shì)，后兩日趨穩(wěn)。全周來(lái)看，30年期主力合約下跌0.37%，10年期主力合約下跌0.11%，5年期主力合約下跌0.01%，2年期主力合約持平。

中證轉(zhuǎn)債指數(shù)全周顯著上行，創(chuàng)近10年新高，周線(xiàn)上漲2.08%，收盤(pán)報(bào)442.11。

一級(jí)市場(chǎng)

上周利率債合計(jì)發(fā)行177只、8676.40億元，其中，國(guó)債發(fā)行2只、1110億元，政策性銀行債發(fā)行14只、1150億元，地方債發(fā)行61只、6416.40億元。地方債發(fā)行量為年內(nèi)最高，凈融資額達(dá)5603.93億元。

周二續(xù)發(fā)行30年期超長(zhǎng)期特別國(guó)債加權(quán)中標(biāo)收益率為1.8477%，高于預(yù)期，全場(chǎng)倍數(shù)5.37，邊際倍數(shù)31.98。

據(jù)已披露公告，本周（2025年6月30日至7月4日）利率債計(jì)劃發(fā)行26只、971.39億元，其中，政策性銀行債計(jì)劃發(fā)行3只、250億元，地方債計(jì)劃發(fā)行153只、5856.47億元，無(wú)國(guó)債發(fā)行。

海外債市

美國(guó)國(guó)債收益率上周受降息樂(lè)觀前景推動(dòng)普遍下行，10年期美債收益率累計(jì)下跌約10BP至4.28%。對(duì)政策利率敏感的2年期美債收益率累計(jì)下跌16BP至3.75%。

中東局勢(shì)降溫令油價(jià)下挫，市場(chǎng)對(duì)通脹的擔(dān)憂(yōu)緩解，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫。美聯(lián)儲(chǔ)理事、負(fù)責(zé)監(jiān)管的副主席鮑曼及美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒都表示，支持美聯(lián)儲(chǔ)最早于7月降息。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾周二出席眾議院金融服務(wù)委員會(huì)聽(tīng)證會(huì)時(shí)表示，仍然擔(dān)憂(yōu)關(guān)稅可能推高通脹，但他同時(shí)表示，如果通脹受到控制，可以盡早降息。

鮑威爾在證詞中說(shuō)：“今年關(guān)稅的增加可能會(huì)推高價(jià)格，并對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生壓力?！标P(guān)稅對(duì)通脹的影響可能是短暫的，但也可能更持久。目前美聯(lián)儲(chǔ)處于有利位置，可以在考慮調(diào)整政策立場(chǎng)之前，更多地了解經(jīng)濟(jì)的可能走向?！叭绻泬毫Υ_實(shí)保持受控，我們將更早而非更晚降息，但我不愿具體指向某次議息會(huì)議?！?/p>

美聯(lián)儲(chǔ)周三就適用于包括美國(guó)銀行、摩根大通和高盛集團(tuán)等在內(nèi)的美國(guó)大型銀行的“增強(qiáng)型補(bǔ)充杠桿率（eSLR）”提出修改建議，將對(duì)銀行控股公司的資本要求從目前的5%下調(diào)至3.5%至4.5%的區(qū)間，其銀行子公司的要求也將從6%降至同一區(qū)間。大型銀行此前批評(píng)該資本規(guī)定限制其持有更多美國(guó)國(guó)債并在29萬(wàn)億美元的市場(chǎng)中發(fā)揮中介作用的能力。

鮑曼表示，該提案將有助于增強(qiáng)美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的韌性，減少市場(chǎng)功能失常的可能性以及美聯(lián)儲(chǔ)在未來(lái)壓力事件中干預(yù)的需要。

交易員正在加大對(duì)美債看漲期權(quán)的押注，認(rèn)為10年期美債收益率可能將跌至4%。

周四公布數(shù)據(jù)顯示，2025年第一季度美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）環(huán)比按年率計(jì)算萎縮0.5%，較此前公布的初次估值和修正值明顯下調(diào)。美國(guó)商務(wù)部表示，這一數(shù)據(jù)主要反映消費(fèi)者支出和出口數(shù)據(jù)的下調(diào)。

美國(guó)一季度核心個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）物價(jià)指數(shù)年化季環(huán)比終值達(dá)3.5%，高于預(yù)期的3.4%。衡量國(guó)內(nèi)總購(gòu)買(mǎi)價(jià)格的指數(shù)增長(zhǎng)3.4%，個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）價(jià)格指數(shù)上漲3.7%，核心PCE價(jià)格指數(shù)同樣上漲3.5%，且均較此前估值有所上調(diào)。

5月耐用品訂單環(huán)比初值高達(dá)16.4%，創(chuàng)2014年7月以來(lái)最大增幅，遠(yuǎn)超預(yù)期值8.5%。剔除運(yùn)輸設(shè)備后，5月份耐用品訂單環(huán)比增長(zhǎng)0.5%，核心資本貨物訂單（衡量企業(yè)設(shè)備投資的關(guān)鍵指標(biāo)）5月上漲1.7%，均好于預(yù)期和前值。

截至6月21日當(dāng)周，經(jīng)季節(jié)性調(diào)整的失業(yè)救濟(jì)金初次申請(qǐng)人數(shù)下降1萬(wàn)至23.6萬(wàn)，好于經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期。截至6月14日當(dāng)周，續(xù)請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)增加3.7萬(wàn)，達(dá)到197.4萬(wàn)，為2021年11月以來(lái)最高水平。經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)6月失業(yè)率將從5月的4.2%攀升至4.3%，就業(yè)市場(chǎng)的不穩(wěn)定因素增加。?

公開(kāi)市場(chǎng)

上周央行公開(kāi)市場(chǎng)共開(kāi)展20275億元7天期逆回購(gòu)操作和3000億元中期借貸便利（MLF）操作。當(dāng)周有9603億元7天期逆回購(gòu)和1000億元國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存到期1000億元到期，公開(kāi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)凈投放12672億元。

跨季資金價(jià)格上行，DR001下行0.59BP至1.37%，DR007上行20.27BP至1.7%，R001上行1.22BP至1.46%，R007上行32.91BP至1.92%。

本周公開(kāi)市場(chǎng)將有20275億元逆回購(gòu)到期。其中，周一至周五分別到期2205億元、4065億元、3653億元、5093億元、5259億元。

要聞回顧

?國(guó)家發(fā)展改革委政研室副主任李超在新聞發(fā)布會(huì)上表示，消費(fèi)品以舊換新方面，超長(zhǎng)期特別國(guó)債的支持力度是3000億元，前兩批一共1620億元，已經(jīng)按照計(jì)劃分別在今年1月份和4月份下達(dá)。并將在7月份下達(dá)今年第三批消費(fèi)品以舊換新資金。

?商務(wù)部新聞發(fā)言人就中美倫敦框架有關(guān)情況答記者問(wèn)時(shí)表示，近日，經(jīng)批準(zhǔn)，雙方進(jìn)一步確認(rèn)了框架細(xì)節(jié)。中方將依法審批符合條件的管制物項(xiàng)出口申請(qǐng)。美方將相應(yīng)取消對(duì)華采取的一系列限制性措施。

?財(cái)政部公布2025年5月地方政府債券發(fā)行和債務(wù)余額情況顯示，2025年5月，全國(guó)發(fā)行新增債券4919億元，其中一般債券487億元、專(zhuān)項(xiàng)債券4432億元。全國(guó)發(fā)行再融資債券2876億元，其中一般債券2113億元、專(zhuān)項(xiàng)債券763億元。合計(jì)，全國(guó)發(fā)行地方政府債券7795億元，其中一般債券2600億元、專(zhuān)項(xiàng)債券5195億元。

2025年1-5月，全國(guó)發(fā)行新增地方政府債券19846億元，其中一般債券3510億元、專(zhuān)項(xiàng)債券16336億元。全國(guó)發(fā)行再融資債券23302億元，其中一般債券4598億元、專(zhuān)項(xiàng)債券18704億元。全國(guó)發(fā)行地方政府債券合計(jì)43148億元，其中一般債券8108億元、專(zhuān)項(xiàng)債券35040億元。

截至2025年5月末，全國(guó)地方政府債務(wù)余額512475億元。其中，一般債務(wù)171838億元，專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)340637億元；政府債券510871億元，非政府債券形式存量政府債務(wù)1604億元。

?中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)2025年第二季度（總第109次）例會(huì)于6月23日召開(kāi)。會(huì)議研究了下階段貨幣政策主要思路，建議加大貨幣政策調(diào)控強(qiáng)度，提高貨幣政策調(diào)控前瞻性、針對(duì)性、有效性，根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和金融市場(chǎng)運(yùn)行情況，靈活把握政策實(shí)施的力度和節(jié)奏。保持流動(dòng)性充裕，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大貨幣信貸投放力度，使社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。強(qiáng)化央行政策利率引導(dǎo)，完善市場(chǎng)化利率形成傳導(dǎo)機(jī)制，發(fā)揮市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制作用，加強(qiáng)利率政策執(zhí)行和監(jiān)督。推動(dòng)社會(huì)綜合融資成本下降。從宏觀審慎的角度觀察、評(píng)估債市運(yùn)行情況，關(guān)注長(zhǎng)期收益率的變化。暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，提高資金使用效率，防范資金空轉(zhuǎn)。增強(qiáng)外匯市場(chǎng)韌性，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

?國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，今年前5個(gè)月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額27204.3億元，比1-4月份增加6034.1億元，受有效需求不足、工業(yè)品價(jià)格下降及短期因素波動(dòng)等多重因素影響，同比下降1.1%。從利潤(rùn)構(gòu)成看，投資收益等短期因素的上年同期基數(shù)較高，下拉1-5月份規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速1.7個(gè)百分點(diǎn)。

機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)

財(cái)通證券：7月還是政策觀察期，通常要等到基本面壓力得到確認(rèn)，隨后月底政治局會(huì)議進(jìn)行定調(diào)。結(jié)合央行Q2例會(huì)，“雙降”的可能性不高，結(jié)構(gòu)性貨幣政策和政策性金融工具有望加碼；財(cái)政方面更可能是加速預(yù)算內(nèi)債券發(fā)行，以及與貨幣、產(chǎn)業(yè)政策協(xié)同；地產(chǎn)政策也是以醞釀和籌備為主。月底政治局會(huì)議則主要觀察預(yù)算外的財(cái)政政策，以及貨幣化支持和補(bǔ)貼。7月央行可能保持呵護(hù)，資金利率中樞可以下行，但結(jié)合央行關(guān)注長(zhǎng)期收益率、防空轉(zhuǎn)的訴求，不排除資金擾動(dòng)增大的可能性。不必過(guò)度擔(dān)心股債蹺蹺板。近期股市上行并非由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通脹或風(fēng)險(xiǎn)偏好，不會(huì)引發(fā)貨幣政策共振；從歷史來(lái)看股市牛市也不會(huì)顯著擠出債市資金。

華泰證券：基本面內(nèi)生趨勢(shì)仍對(duì)債市友好，內(nèi)需有待改善，外需面臨挑戰(zhàn)，融資需求和物價(jià)仍待提振，這是債市行情的最大支撐。貨幣政策支持性立場(chǎng)不變，資金面預(yù)計(jì)延續(xù)平穩(wěn)。機(jī)構(gòu)行為方面，短期高擁擠度之下需要適度提防踩踏風(fēng)險(xiǎn)，但應(yīng)非趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)。配置在下半年的支撐因素主要在于信貸需求不足，保險(xiǎn)預(yù)定利率或下調(diào)等，利好長(zhǎng)端和超長(zhǎng)端利率債的配置需求，當(dāng)然空間同樣不大。股市風(fēng)險(xiǎn)偏好階段性對(duì)債市有所壓制，但5月企業(yè)利潤(rùn)同比和通脹等數(shù)據(jù)仍在下滑，顯示缺乏盈利驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)不會(huì)引發(fā)理財(cái)和債基贖回風(fēng)險(xiǎn)。整體上債市趨勢(shì)未逆轉(zhuǎn)，但賠率不高，波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)加大。

天風(fēng)證券：市場(chǎng)仍在博弈貨幣政策進(jìn)一步有所為的過(guò)程中，7月流動(dòng)性偏寬的狀態(tài)或仍存在，但從配合財(cái)政以及市場(chǎng)預(yù)期管理的角度來(lái)看，央行國(guó)債買(mǎi)賣(mài)或并不一定在此窗口期出現(xiàn)，對(duì)應(yīng)曲線(xiàn)打開(kāi)空間的幅度與節(jié)奏還需合理評(píng)估，再考慮到股債“蹺蹺板”效應(yīng)以及7月下旬的政策博弈，市場(chǎng)短期或仍以震蕩為主，等待貨幣政策進(jìn)一步確認(rèn)后，再度打開(kāi)下行空間向低點(diǎn)靠近。

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編輯：王菁

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